Great Sea Interconnector (GSI): Αναθεώρηση της φόρμουλας χρηματοδότησης και επίδραση στα έσοδα του ΑΔΜΗΕ

Ο ΑΔΜΗΕ προτείνει σημαντικές αλλαγές σε έναν από τους βασικούς παράγοντες που καθορίζουν την οικονομική απόδοση της ηλεκτρικής διασύνδεσης Ελλάδας-Κύπρου, του Great Sea Interconnector (GSI). Η σχετική εισήγηση έχει τεθεί σε δημόσια διαβούλευση από τη ΡΑΑΕΥ έως τις 11 Σεπτεμβρίου. Κεντρικό σημείο της πρότασης είναι η αναθεώρηση του ποσοστού της επένδυσης που θεωρείται ότι χρηματοδοτείται μέσω δανεισμού, γνωστό ως gearing. Παρόλο που πρόκειται για τεχνικό όρο, έχει ουσιαστική σημασία, καθώς επηρεάζει άμεσα το κόστος κεφαλαίου του GSI και, κατ’ επέκταση, τη ρυθμιστικά αναγνωριζόμενη απόδοση του Διαχειριστή.

Στην ουσία, η ΡΑΑΕΥ καλείται να επανεξετάσει το μερίδιο της χρηματοδότησης του έργου που θα θεωρείται ότι προέρχεται από δανεικά κεφάλαια και το μερίδιο που θα αντιστοιχεί σε ίδια κεφάλαια του επενδυτή.

Από 60%-80% σε χαμηλότερα ποσοστά

Η ισχύουσα μεθοδολογία ορίζει ότι το θεωρητικό ποσοστό δανειακής χρηματοδότησης μπορεί να κυμαίνεται μεταξύ 60% και 80%. Ο ΑΔΜΗΕ, ωστόσο, εισηγείται πλέον διαφορετικά και χαμηλότερα ποσοστά, τα οποία θα διαφοροποιούνται ανάλογα με το στάδιο ανάπτυξης της επένδυσης. Συγκεκριμένα, προτείνεται το gearing να διαμορφώνεται:

• Μεταξύ 50% και 60% κατά τη διάρκεια της κατασκευής του έργου.
• Μεταξύ 40% και 50% κατά την περίοδο ρυθμιστικής απόσβεσης, δηλαδή όταν η διασύνδεση θα είναι σε λειτουργία και η επένδυση θα αποσβένεται σταδιακά.

Αυτή η διαφοροποίηση βασίζεται στη λογική ότι ένα έργο τέτοιου μεγέθους δεν χρηματοδοτείται με τον ίδιο τρόπο καθ’ όλη τη διάρκεια της ζωής του.

Γιατί δεν μένει σταθερός ο δανεισμός;

Κατά τα πρώτα έτη της κατασκευής, οι δανειακές εκταμιεύσεις γίνονται σταδιακά, ακολουθώντας την πορεία των επενδυτικών δαπανών. Καθώς τα έργα προχωρούν και οι ανάγκες χρηματοδότησης αυξάνονται, αυξάνεται αναλόγως και το ποσό των δανείων που έχουν εκταμιευθεί. Μετά την ολοκλήρωση της κατασκευής και την περίοδο χάριτος, όμως, ξεκινά η αποπληρωμή του χρέους. Ως αποτέλεσμα, το ποσοστό του δανεισμού σε σχέση με τη συνολική αξία της επένδυσης αρχίζει σταδιακά να μειώνεται. Αυτό ακριβώς επιχειρεί να αποτυπώσει η νέα μεθοδολογία.

Ο ΑΔΜΗΕ επισημαίνει στην εισήγησή του ότι ο συντελεστής δανειακής επιβάρυνσης δεν πρέπει να προκύπτει απλώς από τη σύγκριση του συνολικού ύψους των δανείων με το σύνολο των ιδίων κεφαλαίων που θα επενδυθούν στο έργο. Αντίθετα, υποστηρίζει ότι θα πρέπει να λαμβάνεται υπόψη η πραγματική χρηματοδοτική εικόνα του Great Sea Interconnector για κάθε έτος.

Πώς συνδέεται με την απόδοση του έργου

Το gearing αποτελεί μία από τις παραμέτρους που χρησιμοποιούνται για τον υπολογισμό του μεσοσταθμικού κόστους κεφαλαίου, γνωστού ως WACC (Weighted Average Cost of Capital). Ουσιαστικά, το WACC αποτυπώνει το συνολικό κόστος των κεφαλαίων που απαιτούνται για τη χρηματοδότηση της επένδυσης, συνδυάζοντας το κόστος των δανείων με την απαιτούμενη απόδοση των ιδίων κεφαλαίων. Αυτό το ποσοστό χρησιμοποιείται στη συνέχεια από τον ρυθμιστή για να υπολογίσει την επιτρεπόμενη απόδοση επί της αξίας της επένδυσης που αναγνωρίζεται ρυθμιστικά. Επομένως, η αλλαγή στο ποσοστό του δανεισμού μπορεί να επηρεάσει και το ύψος του εσόδου που δικαιούται να ανακτήσει ο ΑΔΜΗΕ από το έργο. Ωστόσο, δεν πρόκειται για μια απλή σχέση όπου χαμηλότερο gearing συνεπάγεται αυτομάτως χαμηλότερο ή υψηλότερο έσοδο. Το τελικό αποτέλεσμα εξαρτάται και από άλλες παραμέτρους, όπως το κόστος δανεισμού και η απόδοση που αναγνωρίζεται στα ίδια κεφάλαια.

Διαφορετικός συντελεστής κάθε χρόνο

Μία ακόμη βασική αλλαγή που εισηγείται ο ΑΔΜΗΕ είναι το gearing να μην υπολογίζεται ως ένας ενιαίος μέσος όρος για ολόκληρη τη διάρκεια ζωής του έργου. Η ΡΑΑΕΥ θα μπορεί να καθορίζει διαφορετικό ποσοστό για κάθε έτος, εντός των προβλεπόμενων ορίων, λαμβάνοντας υπόψη την πραγματική εξέλιξη της χρηματοδότησης. Στην απόφασή της θα συνεκτιμώνται, μεταξύ άλλων, το ύψος του ανεξόφλητου χρέους, οι προγραμματισμένες εκταμιεύσεις νέων δανείων, οι αποπληρωμές, η πορεία των επενδυτικών δαπανών και ο χρόνος που απομένει μέχρι την πλήρη απόσβεση της επένδυσης.

Μεγαλύτερο βάρος όταν η αξία του έργου είναι υψηλή

Ο ΑΔΜΗΕ προτείνει επίσης οι ετήσιες τιμές του gearing να μην έχουν όλες την ίδια βαρύτητα. Αντίθετα, μεγαλύτερη σημασία στον υπολογισμό θα πρέπει να έχουν οι χρονιές κατά τις οποίες η αξία του έργου που αναγνωρίζει ο ρυθμιστής – η λεγόμενη Ρυθμιζόμενη Περιουσιακή Βάση – βρίσκεται σε υψηλότερα επίπεδα. Με αυτόν τον τρόπο περιορίζεται η επίδραση των πρώτων χρόνων, όταν έχει κατασκευαστεί μόνο ένα μικρό μέρος της διασύνδεσης, αλλά και των τελευταίων ετών, όταν σημαντικό μέρος του δανεισμού θα έχει ήδη αποπληρωθεί.

Το δύσκολο σημείο για τη ΡΑΑΕΥ

Η τελική απόφαση της ΡΑΑΕΥ θα πρέπει να ισορροπήσει ανάμεσα σε δύο στόχους. Από τη μία πλευρά, η μεθοδολογία πρέπει να επιτρέπει τη χρηματοδότηση και την οικονομική βιωσιμότητα ενός ιδιαίτερα μεγάλου και σύνθετου ενεργειακού έργου. Από την άλλη, ο ίδιος ο ΑΔΜΗΕ αναγνωρίζει ότι η ρυθμιστική απόφαση πρέπει να αποφεύγει «δυσανάλογη ή άδικη επιβάρυνση» των χρηστών του ηλεκτρικού συστήματος. Για τον λόγο αυτό, η ΡΑΑΕΥ θα εξετάσει τόσο τα πραγματικά χρηματοδοτικά δεδομένα του Great Sea Interconnector όσο και την πρακτική που ακολουθούν άλλες ευρωπαϊκές ρυθμιστικές αρχές σε αντίστοιχα έργα.

Η διαβούλευση ολοκληρώνεται στις 11 Σεπτεμβρίου, με την τελική απόφαση να έχει σημασία όχι μόνο για τη χρηματοδότηση του GSI, αλλά και για τον τρόπο με τον οποίο θα κατανέμεται διαχρονικά η οικονομική απόδοση και το κόστος μιας από τις μεγαλύτερες ενεργειακές υποδομές της Ανατολικής Μεσογείου.

Διαβάστε επίσης:

• GSI: Στους Ρυθμιστές η διασύνδεση Κύπρου–Ισραήλ – Τι κρίνεται τώρα
• Στέιτ Ντιπάρτμεντ για GSI: Οι ΗΠΑ στηρίζουν την ενεργειακή ασφάλεια στην Ανατ. Μεσόγειο
• Great Sea Interconnector: Γαλλική «ψήφος» στο έργο των €1,9 δισ. – Τι αλλάζει με τη Meridiam